01 食品饮料行业2024年投资策略：短期修复与长期重构
食品饮料丨华创证券研究小组
董广阳、欧阳予、沈昊、范子盼、彭俊霖、田晨曦等
02 创新与国际化，打开行业成长空间
医药生物丨兴业证券研究小组
孙媛媛、黄翰漾、东楠、杨希成、王佳慧等
03 养殖行业处于周期底部，看好龙头发展
农林牧渔丨长江证券研究小组
陈佳、顾熀乾、余昌等
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食品饮料丨华创证券研究小组
董广阳、欧阳予、沈昊、范子盼、彭俊霖、田晨曦等
❖食品饮料行业2024年投资策略：短期修复与长期重构
展望来年，尽管需求复苏力度转强仍需观察，但板块估值大幅回调后，经营稳健且盈利预测置信度高的龙头估值切换空间已清晰，超跌的优质个股也具有修复机会。
白酒节奏先抑后扬，龙头稳健增长。行业基本面看，整体性风险不大，龙头运行指标仍在健康区间，渠道韧性也更强；节奏上预计春节平稳，节后至下半年或可逐步好转；分价格带看，高端酒底牌仍较多、经营最稳健，稳健成长较确定；基地型次高端渠道掌控力发挥优势；扩张型次高端短期经营和业绩承压分化，等待内部出清。
大众品建议精选弹性、把握超跌、高股息策略三条结构性主线。第一，未来2-3年高增长高弹性的潜力机会，包括全国化扩张驱动（能量饮料龙头）、新品类渗透率提升（威士忌等西式烈酒、咖啡、无糖茶等），及困境反转改革驱动个股；第二，长期逻辑清晰且超跌的板块，典型子行业是啤酒及预制食品；第三，中低速时代消费龙头定价范式切换，优选高股息率龙头的确定性收益，当下基础蛋白品类的乳业和肉类龙头已到此阶段。
从中长期看，食品饮料正处于“换挡”和“重构”的时代，白酒的周期运行逻辑正在重构，头部酒企酒价和业绩波动性明显降低，背后是头部酒企全面往现代化经营转型的根本变化；而大众品龙头增速中枢下降后，估值定价范式和企业资本策略也将迎来重构。
投资策略上，龙头估值切换，精选超跌修复。白酒方面，布局切换，首选高端。大众品方面，把握三条结构性主线，第一关注弹性标的；第二把握超跌且长逻辑清晰的餐供和啤酒龙头；第三关注高股息角度标的等。
风险提示：需求复苏力度不及预期、外资流出压制估值
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医药生物丨兴业证券研究小组
孙媛媛、黄翰漾、东楠、杨希成、王佳慧等
❖创新与国际化，打开行业成长空间
产业端，技术创新迭代、新需求不断释放，为行业长期增长提供不竭动力。市场端，国内需求稳步复苏，国际市场海阔凭鱼跃，差异化“中国创新”即将从临床陆续走向商业化，高性价比“中国智造”正在逐步突破海外高端市场，建议关注中国医药生物产业国际化全面升级下的新投资机遇。
一是创新药与创新医疗器械的全球多中心临床进展与临床数据读出，和后续海外授权合作值得持续跟踪；二是创新药出海已进入商业化阶段的重磅产品放量可期，具备“硬科技”实力的医疗设备将进一步打开海外高端医疗市场，原料药、制剂、低耗、核心零部件出口与新订单开拓有望加速；三是海外创新前沿亦值得关注，减重、AD（治疗阿尔茨海默的药物）等新需求为行业发展提供新动能，亦为中国创新产业链带来新业务增量。此外，消费医疗领域中长期成长空间广阔，高端服务市场有望加速扩容；中药板块政策利好延续，推动行业高质量发展；血制品浆量为王逻辑依旧，新产品迭代进行时，行业集中度将持续提升。同时，当前医药生物板块估值仍处于历史中位偏低水平，扣除医药基金后的机构持仓仍处于低配水平，板块具备一定的投资性价比。展望2024年，中国医药产业的“创新+国际化”发展有望上升至新高度，行业成长主线依旧。
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农林牧渔丨长江证券研究小组
陈佳、顾熀乾、余昌等
❖养殖行业处于周期底部，看好龙头发展
生猪养殖板块是2024年农业板块的重要投资主线，当前时点养殖产能去化或进入加速阶段。从行业现金流、猪价以及疫病等诸多要素来看，当前阶段养殖行业正处于周期底部区域。展望未来，宠物食品行业格局日益清晰，品牌力的塑造与品牌矩阵的向上拓展是企业发展的核心看点，看好龙头公司的长期发展。
生猪养殖行业正处于底部阶段，随着行业现金流的持续消耗，养殖产能有望实现加速出清。本轮猪周期行业亏损时间和幅度均创历史新高，当前阶段养殖行业也面临较大的现金流压力，资金压力以及疫病防控是决定能否度过本轮猪周期的两大核心要素。2023年以来，集团养殖企业在产能扩张方面分化明显，长期来看，生猪养殖行业的本质是优胜劣汰。当前时点，无论是行业现金流还是亏损的时长，都反映养殖行业处于周期底部，养殖产能去化或进入加速阶段。
从长远来看，非瘟疫情后的高盈利带来资本的进入，使得中国生猪行业近年来快速发展，一方面行业集中度快速提升，且周期波动愈加复杂化，另一方面也形成了新业态，高成本产能过剩，反映在周期中则表现为磨底时间拉长。综合来看，未来生猪养殖行业演变的主线将是养殖行业参与主体的成本控制能力，优胜劣汰的机制将是未来中国猪周期的主旋律。
此外，宠物食品行业格局日益清晰，品牌力的塑造与品牌矩阵的向上拓展是中国宠物企业发展的核心看点，看好龙头企业的成长和进阶。健康是最重要与最核心的产品迭代方向，映射于产业即为品牌化与高端化。可重视两个重要方向，一是中端价格带这一红海市场的格局已开始改善，二是更为蓝海市场的高端价格带正开始涌现更多内资品牌。伴随品牌力与品牌矩阵的共同向上，龙头企业盈利有望持续快速增长。